中投证券：莱茵生物 植物提取看好 IPO打造龙头

  作为国内植物提取物生产和加工的先行者，莱茵生物经过多年的发展已经在提取技术、设备、原材料资源控制以及生产经营方面建立了竞争优势，公司在植物提取行业领域具有较强的综合竞争实力，竞争地位排名居于行业前列。随公司IPO的完成，公司有望成长为植物提取行业的有突出贡献的公司之一。

  作为国内植物提取物生产和加工的先行者，公司现已系统地掌握了一整套植物提取物的研发、生产技术诀窍和关键工艺，形成了具有自主知识产权的系列核心技术。公司现在存在采用的植物提取工艺，包括低温膜分离技术、生物发酵、柱层析、动态逆流萃取等，使得公司的提取水平同传统提取工艺相比，有提取速度更快、成本更低、收率更高的优势。此外，公司是国内少数几家可以通过改进和调整提取技术使提取物达到国际市场要求的企业之一。

  公司设有广西区级企业技术中心，技术中心已开发出200多个产品，60多个产品经国外独立检验测试的机构严格检测；其中，罗汉果甜甙、松树皮低聚体原花青素、白藜芦醇、利血平、葛根提取物、葡萄籽提取物、枸杞提取物、积雪草提取物、越橘提取物、红景天提取物等10个产品经过广西壮族自治区高新技术产品认定。

  企业具有6项发明专利，其中公司研发的“一种从罗汉果中提取罗汉果甜甙的方法”(主要应用膜分离技术提取)于2003年3月获得国家发明专利，获得2003年桂林市科学技术进步二等奖和2004年广西壮族自治区科学技术进步三等奖；“一种分离提取松树皮低聚体原花青素的方法”(主要应用高效逆流萃取技术)于2003年3月获得国家发明专利，2004年桂林市科学技术进步二等奖。公司目前还有17项发明专利申请已经被国家知识产权局受理，已进入实质审查阶段。

  植物提取物主要销往欧美等国际市场，该市场对产品质量有非常高的要求，要求生产企业从生产到检测等整个环节具备较高的控制水平。与国内同行业企业相比，公司有着先进的前处理、提取、分离、浓缩、干燥及粉碎、造粒、包装等设备，包括：动态逆流萃取设备、柱层析分离设备、超滤、纳滤、微滤膜分离设备等，且设备整体集成性强，为提取物的生产提供了良好的设施条件。

  公司有着先进的检验测试仪器和分析检验测试手段，包括：高压液相色谱仪、紫外分光光度仪、制备液相色谱仪、气相色谱仪、薄层扫描仪、原子吸收光谱仪、超声波提取器等，可自主完成产品定性分析和定量检测，以及农药、微生物、重金属等含量测定和质量控制。大量先进的生产和检测设备，不但可以保证和提高公司产品的质量，提供生产技术开发的保障，而且对公司开拓新客户有很大帮助。

  广西是除云南以外中国最大的植物资源省份之一，公司的主要特有品种罗汉果、荔枝皮、苦橙、八角等提取物的原料是广西本地特产，公司具备了这些原料采购的区位优势，特别是这一些产品需要采用新鲜原料进行提取，不适合远途运输，更使得公司在原料采购上的地缘优势表现明显。公司的其他主要品种

  公司在罗汉果项目按照国际GAP标准建立了种植基地，与广大种植农户签署的“公司＋农户”全方位合作模式。上述合作模式在保证种植户收益和种植积极性的同时，使公司避免了国内其他植物提取物企业季节性、投机性地高价抢购原料的情况，保证了生产的稳定性，同时稳定了产品的价格水平和利润空间，为该产品扩大生产和销售奠定了坚实的基础。除此之外，公司还进行着多种植物的优种选育栽培实验工作。公司将来可完全将这些经验复制，为未来其他植物品种市场规模扩大后，建立自有原料基地，为原料采购提供有力的保障。

  市场反应优势：公司在行业里是国内有能力生产最齐全品种植物提取物的企业之一，已经掌握200多种植物提取物的生产技术，其中60多个产品经国外独立检验测试的机构严格检测，可以视市场需求情况迅速灵活调整生产品种，具有领先于行业的市场应变能力。公司半成品库里常年备有超过100种植物提取物不一样的规格的产品，使得公司通过简单拼配能够及时快速地满足大部分客户的多种需求。

  多元化生产优势：公司主打产品有10多种，都实现了规模化生产，一些品种的产量居于行业领头羊，比如：罗汉果、枸杞、山竹、荔枝皮等，公司综合性生产能力领先。公司产品结构比较多元化，单个主要品种所占公司销售额的比例一般都不超过20%，主要利润分布点也非集中在某一个产品上。与同行业单一品种生产企业相比，公司产品多元化经营的策略分散了市场风险，某些特定的程度上能够规避某一品种未来市场波动，给公司带来非常大的影响和损失。

  差异化竞争策略优势：公司以开发特有产品为主，避免了在常规品种上跟国内外企业大面积的价格竞争，树立了具有莱茵特色的销售模式，公司特有产品品种日渐丰富，利润贡献日益显现，显示出公司在开发特有产品方面的可喜进展，特有产品已经构成公司利润来源的重要组成部分。

  虽然公司具备拥有一定的竞争优势，但也存在一些问题，最重要的包含：1)公司整体生产规模及单个产品规模都还不大，公司尚未形成规模竞争优势；2)公司对东北的高寒植物资源、西部秦岭植物资源、长江淮河流域的植物资源的采购控制能力不强，当地企业如东北、西北企业对这些资源的采购有更大的优势。

  从下图能够准确的看出，目前公司的主要经营八角提取物(莽草酸)、罗汉果甜甙(罗汉果提取物)、花色甙(越橘提取物)、ROSAVINS(红景天提取物)、原花青素(葡萄籽、皮提取物)、枸杞多糖(枸杞果提取物)等植物功能成份的高纯度单体和标准化提取物的生产、销售。

  从公司基本的产品的销售情况去看，07年1-6月，罗汉果提取物和山竹皮提取物销售数量增长明显，而越橘、葡萄籽、红景天的销售数量较为稳定。八角、枸杞以及葡萄皮提取物销售数量出现了一定下降，造成这样的一种情况的部分原因可能是季节性的原因。

  全部产品营销售卖数量保持了上升势头，07年上半年上升明显，而从基本的产品销售数量来看，07年1-6月则出现了一定下滑，主要产品占全部产品的比例也出现了明显的下滑。造成这种情况有一定的季节性因素，也可能是因为公司开发新产品步伐加快，其他产品营销售卖增长较快而造成的。

  公司基本的产品的毛利率除八角提取物07年上半年出现了明显下降之外，别的产品的毛利率比较稳定。枸杞提取物的毛利率最高，超过60%，而之前的05、06年甚至超过70%，除此之外其他产品的毛利率在30%左右。公司整体毛利率水平比较稳定。

  从公司主要产品的销售价格来看，由于公司产品价格受原材料价格影响较大，价格的波动性较大。总体看来，除了部分品种价格有所上升外，公司大部分的产品营销售卖单价处于下降的趋势之中，但是下降的幅度普遍不大。

  莱茵生物的大部分产品是出口，其中部分是销售给国内的出口代理企业，部分是直接自营出口。从国内外的主要销售客户来看，销售前五名客户的变动较大，但是从2006年至2007年上半年，公司出现了部分稳定的销售客户，例如内销的北京绿色金可生物技术股份有限公司、中化宁波(集团)有限公司，以及外销的FreelifeInternationalInc和AmaxnutraSourcelnc均连续成为公司前五名销售客户。我们大家都认为，公司销售客户的不稳定对公司长期发展是不利的，而目前出现一些稳定客户的现象是非常可喜的。我们始终相信公司也看到了这样一些问题，未来公司将不断开拓稳定的客户资源。

  随着公司的持续不断的发展，2005年公司加强了与国外计算机显示终端的合作力度，因此在国外主要客户排前三位的类型均转变为了直接最终用户。这些直接最终用户，从公司采购的产品均直接用于其终端产品中，已经与公司形成了长期供求的合作方式。

  2006年公司外销排名前五位的主要客户类型仍保持以国外直接终端用户为主。其中，Freelife是美国最大的枸杞膳食补充剂生产商，其从公司采购的枸杞提取物，直接用于其终端产品“Himalaya.Goji”中去，并与公司形成了长期稳定的供求关系。Amax是公司罗汉果甜甙进入美国食品领域的主要推动商，并辅以其他综合植提产品采购为主。

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